基金從業(yè)《證券投資基金基礎》知識點(5)

　　知識點一、系統(tǒng)性風險

　　(1)系統(tǒng)性風險是指在一定程度上無法通過一定范圍內的分散化投資來降低的風險。系統(tǒng)性因素一般為宏觀層面的因素，包含政治因素、宏觀經濟因素、法律因素以及某些不可抗力因素。

　　(2)系統(tǒng)性風險具有以下幾個特征：由同一個因素導致大部分資產的價格變動，大多數資產價格變動方向往往是相同的，無法通過分散化投資來回避。

　　知識點二、非系統(tǒng)風險

　　1.非系統(tǒng)性風險則是可以通過分散化投資來降低的風險

　　2.非系統(tǒng)性風險又被稱為特定風險、異質風險、個體風險等，往往是由與某個或少數的某些資產有關的一些特別因素導致的

　　知識點三、風險與收益的關系

　　1.高風險意味著高預期收益，而低風險意味著低預期收益。

　　2.市場上信用風險較高的企業(yè)債券與同期限、同息票率的國債相比價格更低，收益率更高，這個高出的收益率稱為信用風險溢價。

　　3.市場上期限較長的債券收益率通常比期限較短的債券收益率更高，高出的收益率稱為流動性溢價。

　　知識點四、風險分散化

　　1.第一句為“不要把雞蛋放在同一個籃子里”。一個籃子傾覆只會導致這一個籃子中的雞蛋受損，而不會影響其他籃子中的雞蛋。

　　2.分散化投資可以降低風險的另一個直觀邏輯是投資者有可能“失之東隅，收之桑榆”。

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　　知識點五、資產收益相關性

　　1.如果兩種資產的收益受到某些因素的共同影響，那么它們的波動會存在一定的聯系。

　　2.由于存在一系列同時影響多個資產收益的因素，大多數資產的收益之間都會存在一定的相關性。

　　知識點六、均值方差法

　　1.馬可維茨于1952年開創(chuàng)了以均值方差法為基礎的投資組合理論，基本假設是投資者是厭惡風險的

　　2.投資組合的兩個相關的特征是：①具有一個特定的預期收益率，②可能的收益率圍繞其預期值的偏離程度，其中方差是這種偏離程度的一個最容易處理的度量方式。

　　3.投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風險水平下使得期望收益最大化的投資組合，或那些在給定的期望收益率上使得風險最小化的投資組合。

　　知識點七、均值方差法的應用

　　1.兩個風險資產的投資組合

　　(1)給定兩個風險資產各自的預期收益率、收益率方差以及它們之間的協(xié)方差，再給定兩個風險資產的投資比例，很容易算出投資組合的預期收益率以及方差。

　　(2)如果讓投資比例在允許的范圍內變化，則可以得到一系列可行的投資組合，所有這些可行的投資組合構成的集合即為可行投資組合集。

　　2.加入無風險資產的投資組合

　　(1)由于無風險資產的引入，風險最小的可行投資組合風險為零;

　　(2)在標準差一預期收益率平面中，可行投資組合集的上沿及下沿為射線，而不是雙曲線。

　　知識點八、最小方差法

　　1.對于不同的投資需求而言，求解最優(yōu)投資組合的方法不盡相同，最小方差法是求解最優(yōu)投資組合的方法之一。

　　2.最小方差法適應于投資者對預期收益率有一個最低要求的情形。

　　知識點九、有效前沿

　　1.如果一個投資組合在所有風險相同的投資組合中具有最高的預期收益率，或者在所有預期收益率相同的投資組合中具有最小的風險，那么這個投資組合就是有效的。

　　2.如果一個投資組合是有效的，那么投資者就無法找到另一個預期收益率更高且風險更低的投資組合。

　　3.隨著投資者指定的預期收益率的改變，最優(yōu)投資組合在有效前沿上移動。

　　知識點十、資本資產定價模型

　　1.資本資產定價模型(CAPM)以馬可維茨證券組合理論為基礎，研究如果投資者都按照分散化的理念去投資，最終證券市場達到均衡時，價格和收益率如何決定的問題。

　　2.CAPM匯集了威廉·夏普、約翰·林特納和費雪·布菜克三位學者的研究成果，夏普教授也因此獲得了1990年的諾貝爾經濟學獎。

　　知識點十一、資本資產定價模型的基本假定

　　(1)市場上存在大量投資者，每個投資者的財富相對于所有投資者的財富總量而言是微不足道的。

　　(2)所有投資者的投資期限都是相同的，并且不在投資期限內對投資組合做動態(tài)的調整。

　　(3)投資者的投資范圍僅限于公開市場上可以交易的資產，如股票、債券、無風險借貸安排等。

　　(4)不存在交易費用及稅金。

　　(5)所有投資者都是理性的。

　　(6)所有投資者都具有同樣的信息，對資產的預期收益率、風險及資產間的相關性都具有同樣的判斷，即對所有資產的收益率所服從的概率分布具有一致的看法。被稱為同質期望假定或同質信念假定。

　　知識點十二、資本市場線

　　1.引入無風險資產后，有效前沿變成了射線。

　　這條射線即是資本市場線(CML)。

　　新的有效前沿與原有效前沿相切。

　　2.切點投資組合具有三個重要的特征：

　　(1)是有效前沿上唯一一個不含無風險資產的投資組合;

　　(2)有效前沿上的任何投資組合都可看做是切點投資組合 M 與無風險資產的再組合;

　　(3)切點投資組合完全由市場決定，與投資者的偏好無關。

　　3.切點投資組合 M 正是市場投資組合。

　　4.所謂市場投資組合是指由風險資產構成， 并且其成員資產的投資比例與整個市場上風險資產的相對市值比例一致的投資組合。

　　知識點十三、證券市場線

　　1.證券市場線(SML)是以資本市場線為基礎發(fā)展起來的。

　　2.資本市場線給出了所有有效投資組合風險與預期收益率之間的關系，但沒有指出每一個風險資產的風險與收益之間的關系。

　　3.證券市場線則給出每一個風險資產風險與預期收益率之間的關系。也就是說證券市場線為每一個風險資產進行定價，它是CAPM的核心。

　　4.每一個風險資產對于市場投資組合的系統(tǒng)風險和預期收益率應當具有正的線性關系。這是證券市場線的核心內容。

　　5.CAPM利用希臘字母貝塔(β)來描述資產或資產組合的系統(tǒng)風險大小。

　　6.貝塔(β)可以理解為某資產或資產組合對市場收益變動的敏感性，貝塔值越大的股票，在市場波動的時候，其收益的波動也就越大，風險越大。

　　7.若某資產或資產組合的預期收益率高于與其貝塔值對應的預期收益率，也就是說位于證券市場線的上方，則理性投資者將更偏好于該資產或資產組合，市場對該資產或資產組合的需求超過其供給，最終抬升其價格，導致其預期收益率降低，使其向證券市場線回歸。

　　8.若某資產或資產組合位于證券市場線的下方，則理性投資者將不愿意投資該資產或資產組合，導致市場對它供過于求，價格下降，預期收益率上升，最終該資產或資產組合也會向證券市場線回歸。

　　知識點十四、戰(zhàn)略資產配置與戰(zhàn)術資產配置

　　(一)戰(zhàn)略資產配置

　　1.從一般意義上講，戰(zhàn)略資產配置(SAA)是為了滿足投資者風險與收益目標所做的長期資產的配比;是根據投資者的風險承受能力，對資產做出一種事前的、整體性的、最能滿足投資者需求的規(guī)劃和安排;是反映投資者的長期投資目標和政策，確定各主要大類資產的投資比例，建立最佳長期資產組合結構。

　　2.戰(zhàn)略資產配置是在一個較長時期內以追求長期回報為目標的資產配置。

　　3.戰(zhàn)略資產配置結構一旦確定，通常情況下在3～5年甚至更長的時期內不再調節(jié)各類資產的配置比例。

　　(二)戰(zhàn)術資產配置

　　1.戰(zhàn)術資產配置(TAA)就是在遵守戰(zhàn)略資產配置確定的大類資產比例基礎上，根據短期內各特定資產類別的表現，對投資組合中各特定資產類別的權重配置進行調整。

　　2.戰(zhàn)術資產配置是一種根據對短期資本市場環(huán)境及經濟條件的預測，積極、主動地對資產配置狀態(tài)進行動態(tài)調整，從而增加投資組合價值的積極戰(zhàn)略。

　　3.戰(zhàn)術資產配置更多地關注市場的短期波動，強調根據市場的變化，運用金融工具，通過擇時調節(jié)各大類資產之間的分配比例，管理短期的投資收益和風險，戰(zhàn)術資產配置的周期較短，一般在一年以內，如月度、季度。

　　知識點十五、市場有效性

　　1.一個信息有效的市場，投資工具的價格應當能夠反映所有可獲得的信息，包括基本面信息、價格與風險信息等。

　　2.如果市場有效，那么對股票的研究就沒有多大意義，因為市場價格已經反映了所有信息。如果市場不完全有效， 那么股價相對于公司的前景有可能被高估或者低估， 投資管理人如能發(fā)現定價的偏離，就有可能從中獲得超額收益。

　　3.20 世紀 70 年代，美國芝加哥大學的教授尤金?法瑪決定為市場有效性建立一套標準。4.法瑪把信息劃分為歷史信息、公開可得信息以及內部信息。

　　知識點十六、有效市場

　　(一)弱有效市場

　　1.弱有效市場是指證券價格能夠充分反映價格歷史序列中包含的所有信息， 如證券的價格、交易量等。

　　2.在一個弱有效的證券市場上，任何為了預測未來證券價格走勢而對以往價格、交易量等歷史信息所進行的技術分析都是徒勞的。

　　(二)半強有效市場

　　1.半強有效市場是指證券價格不僅已經反映了歷史價格信息， 而且反映了當前所有與公司證券有關的公開有效信息，例如盈利預測、紅利發(fā)放、股票分拆、公司并購等各種公告信息。

　　2.如果市場是半強有效的，市場參與者就不可能從任何公開信息中獲取超額利潤，這意味著基本面分析方法無效。

　　(三)強有效市場

　　1.強有效市場是指與證券有關的所有信息， 包括公開發(fā)布的信息和未公開發(fā)布的內部信息，都已經充分、及時地反映到了證券價格之中。

　　2.在一個強有效的證券市場上， 任何投資者不管采用何種分析方法， 除了偶爾靠運氣 “預測”到證券價格的變化外，是不可能重復地，更不可能連續(xù)地取得成功的。

　　3.市場反映內部信息達到強有效狀態(tài)主要依賴兩條假設

　　(1)是信息泄露并迅速傳播，從而導致未公開的信息已經“公開化” ;

　　(2)是理性人的理性學習行為，即理性人總是能夠從利用內部信息進行交易的知情者手中“學習”到該消息，并迅速采取行動，從而使得知情者無法進一步獲利。

　　知識點十七、主動策略和被動策略

　　股票投資策略可分為主動策略和被動策略兩大類。

　　(1)主動策略也稱積極策略，即試圖通過選擇資產來跑贏市場。主動型投資者注重尋找被低估或高估的資產類別、行業(yè)或證券。也有的主動型投資者試圖通過市場擇時來獲得超額收益。

　　(2)被動策略的投資者認為系統(tǒng)性地跑贏市場是不可能的，除了靠一時的運氣戰(zhàn)勝市場之外，所以復制市場基準的收益與風險，而不試圖跑贏市場的策略。

　　知識點十八、被動投資方法

　　被動投資通過跟蹤指數獲得基準指數的回報。

　　(一)證券價格指數

　　1.在證券市場上選擇一些具有代表性的證券(或全部證券)，通過對證券的交易價格進行平均和動態(tài)對比從而生成指數，借此來反映某一類證券(或整個市場)價格的變化情況，這就是證券價格指數。

　　2.常見的證券價格指數有股票價格指數和債券價格指數。

　　目前股票價格指數編制的方法主要有三種，即算術平均法、幾何平均法和加權平均法。

　　3.國際上主要的股票價格指數有道瓊斯股價指數、標準普爾股價指數、金融時報股價指數、日經指數等。

　　4.主要的債券價格指數包括美林債券指數、JP 摩根債券指數、道瓊斯公司債券指數和摩根士丹利資本國際債券指數等。

　　5.國內股票價格指數主要包括上證股票價格指數、深證綜合股票價格指數、滬深 300 指數、上證 180 指數等，債券價格指數主要包括中國債券系列指數、上海證券交易所國債指數和中信債券指數等。

　　6.國內外常見的證券價格指數。

　　(1)滬深 300 指數

　　(2) 中證全債指數

　　(3)標準普爾 500 指數

　　(4)道瓊斯工業(yè)平均指數

　　(二)指數跟蹤方法

　　1.指數跟蹤也稱指數復制， 是用指數成分證券創(chuàng)建一個與目標指數相比差異盡可能小的

　　證券組合的過程。

　　2.指數編制和指數復制的區(qū)別。

　　(1)編制指數時不用考慮各種費用，但是在復制指數時需要考慮各種成本

　　(2)大多數指數的變動都是在某個交易日收盤時生效，權重的調整往往需要多次交易才能完成。

　　3.通常有三種指數復制方法，即完全復制、抽樣復制和優(yōu)化復制。

　　(1)完全復制

　　(2)抽樣復制又可以分為市值優(yōu)先、分層抽樣等方法

　　(3)優(yōu)化復制的優(yōu)點是所使用的樣本證券最少，缺點是這種方法隱含假設成分證券的相關性在一段時間內是相對靜態(tài)且可預測的，往往具有較高的跟蹤誤差。

　　(三)被動投資與跟蹤誤差

　　1.跟蹤誤差是度量一個股票組合相對于某基準組合偏離程度的重要指標， 被廣泛用于被動投資及主動投資管理者的業(yè)績考核， 并且這里指的業(yè)績既可以是事前的， 也可以是事后的。2.跟蹤誤差是證券組合相對基準組合的跟蹤偏離度的標準差，跟蹤偏離度=證券組合的真實收益率-基準組合的收益率

　　3.即便是完全復制，由于交易費用和流動性成本的影響，也不可能做到跟蹤誤差為零。

　　(四)跟蹤誤差產生的原因

　　1.復制誤差

　　指數基金無法完全復制標的指數配置結構會帶來結構性偏離。當指數基金的某些成分股因流動性不足而難以以公允的價格買到時， 指數基金將只能采用抽樣復制法，增加交易活躍股票的權重，減少流動性差的股票權重。

　　2.現金留存

　　由于有現金留存， 投資組合不能全部投資于指數標的， 導致實際的投資倉位不到 100%，導致與計算的指數產生偏離。

　　3.各項費用

　　基金運行有管理費、托管費，交易證券產生傭金、印花稅等，這些都是運營基金、復制基準指數的成本。費用越高，跟蹤誤差就會越大，因為基準指數是不存在管理費扣除的。

　　4.其他影響

　　分紅因素和交易證券時的沖擊成本也會對跟蹤誤差產生影響。

　　知識點十九、主動投資

　　1.主動投資者常常采用基本面分析和技術分析方法。

　　2.主動投資的目標是擴大主動收益，縮小主動風險，提高信息比率;被動投資的目標是同時減少跟蹤偏離度和跟蹤誤差。

　　3.主動收益=證券組合真實收益—基準組合的收益

　　知識點二十、股票投資組合構建

　　1.股票投資組合構建通常有自上而下與自下而上兩種策略。

　　2.自上而下策略從宏觀形勢及行業(yè)、板塊特征入手，明確大類資產、國家、行業(yè)的配置，然后再挑選相應的股票作為投資標的，實現配置目標。

　　3.自下而上則是依賴個股篩選的投資策略，關注的是各個公司的表現，而非經濟或市場的整體趨勢。

　　4.越來越多的基金經理采用自上而下和自下而上相結合的方式。

　　5.大類資產主要指的是：股票與同定收益證券。

　　知識點二十一、債券投資組合構建

　　1.債券主要分析指標有到期收益率、利率期限結構、久期、凸性等。

　　2.自上而下的債券配置從宏觀上把握債券投資的總體風險開始， 分析市場風險和信用風險，進而決定在不同的信用等級、行業(yè)類別上的配置比例，通過大類資產配置、類屬資產配置和個券選擇三個層次上自上而下地決策，最終實現基金的投資目標。

　　3.從可投資的產品類別上看，債券型基金通常投資國債、金融債、公司債、企業(yè)債、可轉換債券、商業(yè)票據、短期融資券、正/逆回購等品種。

　　4.債券型基金同樣需要選擇一個業(yè)績比較基準， 以方便投資者或內部管理者考核基金的業(yè)績。債券型基金在選擇業(yè)績比較基準的時候應以債券指數為主

　　知識點二十二、投資管理部門

　　(1)投資決策委員會

　　①投資決策委員會是基金公司管理基金投資的最高決策機構， 由各個基金公司自行設立，是非常設的議事機構

　?、谕顿Y決策委員會一般由基金公司的總經理、分管投資的副總經理、投資總監(jiān)、研究部經理、投資部經理等組成。

　　(2)投資部

　?、偻顿Y部負責根據投資決策委員會制定的投資原則和計劃制定投資組合的具體方案， 向交易部下達投資指令。

　?、诨鸾浝淼膫€人能力往往決定了基金投資是否能夠成功。

　　(3)研究部

　?、傺芯坎渴腔鹜顿Y運作的基礎部門，通過對宏觀經濟形勢、行業(yè)狀況、上市公司等進行詳細分析和研究， 提出行業(yè)資產配置建議， 并建立股票池， 提供研究報告及投資計劃建議。②研究部通常從一個行業(yè)中挑選一定數量的上市公司作為跟蹤對象， 然后通過對這些上市公司的分析，選出一定數量的公司進行重點研究，最后選出最具投資潛力的公司，選出最優(yōu)股票。

　?、刍鸸具€會參考外部研究報告，這些報告主要由證券公司提供。

　　(4)交易部

　?、俳灰撞渴腔鹜顿Y運作的具體執(zhí)行部門， 負責投資組合交易指令的審核、 執(zhí)行與反饋。

　　②基金的投資決策與交易執(zhí)行職能分別由基金經理與基金交易部門承擔。

　?、劢灰撞繉儆诨鸸镜暮诵谋Ｃ軈^(qū)域，執(zhí)行最嚴格的保密要求。

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