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　　第二章 中國的金融體系與多層次資本市場

　　第一節(jié) 中國的金融體系

　　一、中國金融市場的歷史、現(xiàn)狀及影響因素

　　(一)新中國成立以來我國金融市場的發(fā)展歷史

　　1.1949～1978 年：計劃經(jīng)濟時期“大一統(tǒng)”的金融體系

　　1948 年 12 月 1 日，中國人民銀行成立，并于 1948 年 12 月 7 日首次發(fā)行人民幣。

　　新中國金融機構(gòu)體系通過組建中國人民銀行、合并解放區(qū)銀行、沒收改組官僚資本銀行、取締外國在華金融機構(gòu)、改造民族資本金融機構(gòu)以及在農(nóng)村發(fā)展信用合作組織等途徑實現(xiàn)。1952 年 12 月，全國統(tǒng)一的公私合營銀行成立，后并入中國　人民銀行體系。

　　1953～1979 年，我國實行中國人民銀行統(tǒng)攬一切金融活動的“大一統(tǒng)”的金融體系。“大”是指中國人民銀行分支機構(gòu)覆蓋全國;“一”是指中國人民銀行是該時期唯一的銀行，它集中央銀行和商業(yè)銀行雙重職能于一身，集現(xiàn)金中心、結(jié)算中心和信貸中心于一體;“統(tǒng)”是指全國實行“統(tǒng)存統(tǒng)貸”的信貸資金管理體制。

　　2.1979～1983 年：多元混合型金融體系

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　　1979 年，恢復(fù)設(shè)立中國農(nóng)業(yè)銀行。隨后，中國銀行從中國人民銀行分設(shè)出來。中國建設(shè)銀行從財政部分離出來。中國信托投資公司和中國人民保險公司等非銀行金融機構(gòu)也先后成立。

　　但中國人民銀行仍然身兼二職，既承擔(dān)中央銀行職能，又辦理信貸儲蓄業(yè)務(wù)，沒有真正成為專門的金融管理機構(gòu)，使當(dāng)時的金融體系出現(xiàn)了“群龍無首”的局面。

　　3.1984～1993 年：以中央銀行為中心，國家專業(yè)銀行為主體，多種金融機構(gòu)分工協(xié)作的金融體系逐步形成

　　1984 年 1 月 1 日起，中國人民銀行開始專門行使中央銀行職能，其原有商業(yè)銀行業(yè)務(wù)由新成立的中國工商銀行辦理。

　　1985 年全面推行“撥改貸”政策，銀行信貸代替財政撥款成為企業(yè)的主要資金　來源。此后又相繼成立了交通銀行、招商銀行等十幾家股份制商業(yè)銀行。至此，我國建立了以中國人民銀行為中心，國家專業(yè)銀行為主體，多種金融機構(gòu)分工協(xié)作的金融體系。

　　20 世紀(jì) 80 年代中期，部分地區(qū)進(jìn)行企業(yè)發(fā)行股票籌資試點。1990 年 12 月，上海證券交易所、深圳證券交易所先后開業(yè)，標(biāo)志著股票市場正式運作的開始。1992 年 10 月，國務(wù)院證券管理委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會成立，標(biāo)志著中國資本市場開始逐步納入全國統(tǒng)一監(jiān)管框架，全國性市場由此形成并初步發(fā)展。

　　4.1994～2003 年：逐步改革和完善的市場化金融體系

　　(1)改革目標(biāo)

　　1993 年 11 月，為全面適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟體制建設(shè)的要求，黨的十四屆三中全會提出金融體制改革的重點：一是要把中國人民銀行辦成真正的中央銀行，主要用經(jīng)濟辦法調(diào)控貨幣供應(yīng)量，保持幣值穩(wěn)定;二是現(xiàn)有專業(yè)銀行要逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行;三是組建政策性銀行，實行政策性業(yè)務(wù)與商業(yè)性業(yè)務(wù)分開;四是改革外匯管理體制，建立以市場為基礎(chǔ)的、有管理的浮動匯率制度和統(tǒng)一規(guī)范的外匯市場。

　　(2)改革的具體措施

　　①相繼成立了國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行三家政策性銀行，專門承擔(dān)政策性金融業(yè)務(wù)，實現(xiàn)了政策性金融和商業(yè)性金融相分離。

　　【小貼士】政策性銀行不以營利為目標(biāo)，具有特定的資金來源，主要依靠發(fā)行金融債或向中央銀行舉債運行，不與商業(yè)銀行競爭。

　　②對國有專業(yè)銀行實行商業(yè)化改造。

　?、壑袊嗣胥y行分支機構(gòu)的改革。1998 年 11 月，中國人民銀行明確了總行、分行、中心支行和支行在金融監(jiān)管方面的權(quán)力和責(zé)任。

　?、艹闪①Y產(chǎn)管理公司。為解決國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的問題，1999 年先后成立了信達(dá)、華融、長城、東方四家資產(chǎn)管理公司。

　?、葶y行業(yè)與信托業(yè)、證券業(yè)分離。1993 年開始全面整頓金融秩序，規(guī)定銀行不得從事證券業(yè)經(jīng)營。1998 年頒布了《證券法》，進(jìn)一步明確了金融機構(gòu)分業(yè)經(jīng)營原則。

　　5.2004～2011 年：多種所有制和多種經(jīng)營形式、結(jié)構(gòu)合理、功能完善、高效安全的現(xiàn)代金融體系

　　2003 年 4 月，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會成立，標(biāo)志著我國“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的金融體系得以確立。

　　6.2012 年至今：基本金融制度逐步健全、對外開放程度不斷提高的現(xiàn)代金融體系2017 年黨的十九大報告進(jìn)一步提出，“深化金融體制改革，增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場健康發(fā)展。健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，深化利率和匯率市場化改革。”。

　　改革開放的進(jìn)一步深化提高了金融體系的整體水平。一是基本金融制度逐步健全。股市、債市、衍生品和各類金融市場基礎(chǔ)設(shè)施等“四梁八柱”已搭建完成，市場容量位列世界前茅。二是人民幣國際化和金融業(yè)雙向開放促進(jìn)了金融體系的不斷完善。此外，改革開放還促進(jìn)了金融機構(gòu)和市場的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　(二)我國金融市場的發(fā)展現(xiàn)狀

　　我國已經(jīng)逐漸形成了一個由貨幣市場、債券市場、股票市場、外匯市場、黃金市場、商品期貨市場和金融衍生品市場等構(gòu)成的，具有交易場所多層次、交易品種多樣化和交易機制多元化等特征的金融市場體系。

　　1.貨幣市場

　　我國貨幣市場建設(shè)始于 1984 年銀行間同業(yè)拆借市場的建立，目前已經(jīng)形成包括銀行間同業(yè)拆借市場、短期債券市場、債券回購市場和票據(jù)貼現(xiàn)市場在內(nèi)的統(tǒng)一的貨幣市場格局。貨幣市場已經(jīng)成為中央銀行執(zhí)行貨幣政策的重要載體，也是各類金融機構(gòu)調(diào)節(jié)資金頭寸、管理流動性和進(jìn)行資產(chǎn)投資的主要場所。

　　為推進(jìn)利率市場化改革，提高金融機構(gòu)自主定價能力，中國人民銀行于 2007 年開始試運行上海銀行間同業(yè)拆借利率(Shibor)。目前，Shibor 已經(jīng)成為認(rèn)可度高、應(yīng)用廣泛的貨幣市場基準(zhǔn)利率之一。

　　2.債券市場

　　(1)交易市場

　　(2)券種

　　(3)我國債券市場運行特點

　?、賯袌霎a(chǎn)品創(chuàng)新豐富，包括綠色債券創(chuàng)新產(chǎn)品大量涌現(xiàn)，扶貧債券發(fā)行規(guī)模和品種增加，專項債品種增加，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)種類增多。

　　②債券市場基礎(chǔ)設(shè)施與制度建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2017 年 12 月，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海總部正式成立。

　?、蹅袌鰯U大開放，包括建立內(nèi)地與中國香港債券市場互聯(lián)互通機制，債券評級市場對外開放，“一帶一路”主體債券發(fā)行，時隔 13 年重啟境外美元國債發(fā)行。2017 年 5 月 16 日，中國人民銀行與香港金融管理局宣布開展內(nèi)地與香港特別行政區(qū)“債券通”合作，2017 年7 月 3 日，“債券通”正式上線試運行。

　　④信用風(fēng)險事件有所減少。

　　3.股票市場

　　(1)歷史

　　1984 年 11 月 18 日，改革開放以來第一只公開發(fā)行的股票“飛樂音響”誕生。

　　1990 年 11 月、1991 年 4 月上海證券交易所和深圳證券交易所先后成立。

　　2005 年完成股權(quán)分置改革。中國股票市場已經(jīng)成為全球第二大資本市場。

　　(2)交易場所

　　(3)參與主體

　　我國股票市場投資者群體包括個人投資者，證券投資基金以及其他機構(gòu)投資者。

　　近年來，機構(gòu)投資者持股市值比重持續(xù)提升，但個人投資者參與比例仍然較高。各類機構(gòu)投資者中，證券投資基金對股票市場形成長期價值投資的理念具有重要的引導(dǎo)作用。

　　(4)對外開放程度不斷加深

　　20 世紀(jì) 90 年代開始發(fā)行 B 股，體現(xiàn)我國股票市場對外開放較早。

　　2002 年引入合格境外投資者(QFII)，后逐步擴大至人民幣合格境外投資者(RQFII)。

　　2014 年 11 月 17 日，“滬港通”股票交易正式啟動，2016 年 12 月 5 日，“深港通”正式啟動，股票市場互聯(lián)互通機制不斷完善。

　　2018 年 4 月 11 日，博鰲亞洲論壇期間，中國人民銀行行長易綱宣布進(jìn)一步擴大金融業(yè)對外開放的具體措施和時間表。

　　4.外匯市場

　　外匯市場發(fā)展與匯率市場化改革、資本開放進(jìn)程、人民幣國際化齊頭并進(jìn)，相輔相成。

　　1994 年，我國外匯管理體制進(jìn)行重大改革，實行結(jié)售匯制度，建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場，實現(xiàn)了人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌。

　　隨著我國外匯管理體制改革和匯率形成機制的完善，初步形成了外匯零售和銀行間批發(fā)市場相結(jié)合，競價和詢價交易方式相補充，覆蓋即期、遠(yuǎn)期和掉期等類型外匯交易工具的市場體系。銀行間外匯市場已經(jīng)成為初步具備價格發(fā)現(xiàn)、管理風(fēng)險和配置資源功能的場所，市場化程度大為提高。

　　外匯市場在完善匯率形成機制、推動人民幣可兌換、服務(wù)金融機構(gòu)、促進(jìn)宏觀調(diào)控方式的改變，以及促進(jìn)金融市場體系的完善等各方面發(fā)揮著不可替代的作用。

　　5.黃金市場

　　(1)市場體系

　　2002 年 10 月，上海黃金交易所正式運行，標(biāo)志著我國國內(nèi)黃金市場的正式開放。中國黃金市場目前初步形成了以上海黃金交易所黃金現(xiàn)貨為主體，上海期貨交易所黃金期貨、商業(yè)銀行柜臺黃金產(chǎn)品共同組成的，層次分明且各有側(cè)重的多元市場體系。

　　(2)特點

　?、偈袌黾軜?gòu)比較完整。我國黃金市場已經(jīng)初步形成包含一級市場、二級市場、衍生品市場的多層次體系。

　?、趨⑴c主體類型多樣。商業(yè)銀行、產(chǎn)用金企業(yè)、期貨、證券、信托和各類專業(yè)投資公司等是兩大場內(nèi)市場的參與主體，另外還包括會員代理客戶、提供客戶服務(wù)的中間商以及支持類機　構(gòu)等。

　　③與實體經(jīng)濟和黃金產(chǎn)業(yè)密切關(guān)聯(lián)。我國是全球最大的黃金生產(chǎn)國、消費國和進(jìn)口國，建設(shè)一個市場化、統(tǒng)一高效的交易平臺，有助于提高交易和生產(chǎn)效率。

　?、芡顿Y與風(fēng)險分散功能進(jìn)一步得到發(fā)揮。各類金融機構(gòu)和其他非金融機構(gòu)以及廣大投資者均開始重視參與黃金投資，黃金市場的投資與風(fēng)險分散功能日益完善。

　　6.商品期貨市場

　　(1)交易所

　　1990 年 10 月我國第一家商品期貨交易所——鄭州商品交易所成立。目前，我國成立了上海期貨交易所、大連商品交易所和鄭州商品交易所三大商品期貨交易所。

　　(2)期貨品種

　　商品期貨交易品種目前已達(dá)到 49 個，主力品種為豆粕、焦炭、鐵礦石、天然橡膠、螺紋鋼、黃金、鎳、石油瀝青、PTA 等，交易品種以工業(yè)品商品期貨最為活躍，商品交易所則以上海期貨交易所最為活躍。

　　(3)成長情況

　　商品期貨市場的成交規(guī)?？焖僭鲩L。截至 2017 年末，我國商品期貨交易量已經(jīng)連續(xù) 8年位居世界第一，上海期貨交易所成為全球第一大黑色金屬期貨市場和第二大有色金屬期貨市場;大連商品交易所農(nóng)產(chǎn)品期貨年成交量超過美國芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán)，成為全球最大的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場，并保持全球最大的油脂、塑料、煤炭、鐵礦石期貨市場地位。

　　(4)監(jiān)管

　　我國已形成了中國證監(jiān)會、地方證監(jiān)局、期貨交易所、期貨市場監(jiān)控中心和中國期貨業(yè)協(xié)會“五位一體”的期貨監(jiān)管協(xié)調(diào)工作機制與較為完善的期貨監(jiān)管法律體系。

　　7.金融衍生品市場

　　(1)歷史

　　2006 年 9 月，中國金融期貨交易所正式成立，成為我國首家金融衍生品交易所。2010 年 4 月 16 日，中國金融期貨交易所推出滬深 300 股指期貨合約，標(biāo)志著我國金融衍生品市場進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段。中國金融期貨交易所目前已經(jīng)上市交易滬深 300、上證

　　50、中證 500 股指期貨，5 年期、10 年期國債期貨 5 個金融期貨品種。2015 年 2 月 9 日，我國首個場內(nèi)金融期權(quán)——上證 50ETF 期權(quán)，在上證所正式上市。

　　(2)資產(chǎn)類別劃分

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