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　　第2章 證券市場主體

　　第一節(jié) 證券發(fā)行人

　　一、證券市場融資活動概述

　　(一)證券市場融資活動的概念

　　證券市場融資活動是指資金盈余單位和赤字單位之間以有價證券為媒介實現資金融通的金融活動。證券市場融資活動具有以下幾個方面的特征：

　　(1)證券融資是一種直接融資。

　　(2)證券融資是一種強市場性的金融活動。

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　　(3)證券融資是在由各種中介機構組成的證券中介服務體系的支持下完成的。

　　(4)證券中介服務體系通過建立證券集中交易組織，形成了籌資單位競爭上市公司資格的優(yōu)勝劣汰機制，使證券融資活動更具競爭力。

　　(5)證券融資是一種長期融資。

　　(二)證券市場融資活動的方式

　　證券市場融資活動主要包括直接融資和間接融資兩種。

　　二、直接融資的概念、特點和分類

　　(一)直接融資的概念

　　直接融資也稱直接金融，是指沒有金融中介機構介入的資金融通方式，即在一定時期內，資金盈余單位通過直接與資金需求單位協議，或在金融市場上購買資金需求單位所發(fā)行的有價證券，將貨幣資金提供給需求單位使用。

　　(二)直接融資的特點

　　直接融資的基本特點是擁有暫時閑置資金的單位和需要資金的單位直接進行資金融通，不經過任何中介環(huán)節(jié)。其具體特點包括直接性、分散性、差異性較大、部分不可逆性和較強的自主性。

　　1.直接性

　　在直接融資中，資金的需求者直接從資金的供應者手中獲得資金，并在資金的供應者和資金的需求者之間建立直接的債權債務關系。

　　2.分散性

　　直接融資是在無數個企業(yè)相互之間、政府與企業(yè)和個人之間、個人與個人之間，或者企業(yè)與個人之間進行的，因此融資活動分散于各種場合，具有一定的分散性。

　　3.差異性較大

　　由于直接融資是在企業(yè)和企業(yè)之間、個人與個人之間，或者企業(yè)與個人之間進行的，而不同的企業(yè)或者個人，其信譽好壞有較大的差異，債權人往往難以全面、深入了解債務人的信譽狀況，從而帶來融資信譽的較大差異和風險性。

　　4.部分不可逆性

　　在直接融資中，通過發(fā)行股票所取得的資金，是不需要返還的。投資者無權中途要求退回股金，而只能到市場上去出售股票，股票只能夠在不同的投資者之間互相轉讓。

　　5.較強的自主性

　　在直接融資中，在法律允許的范圍內，融資者可以自己決定融資的對象和數量。例如，在商業(yè)信用中，賒買和賒賣者可以在雙方自愿的前提下，決定賒買或者賒賣的品種、數量和對象;在股票融資中，股票投資者可以隨時決定買賣股票的品種和數量等。

　　(二)直接融資的分類

　　1.商業(yè)信用

　　商業(yè)信用是指企業(yè)與企業(yè)之間互相提供的，和商品交易直接相聯系的資金融通形式，其主要表現為兩類：一類是提供商品的商業(yè)信用，如企業(yè)間的商品賒銷、分期付款等，這類信用主要是通過提供商品實現資金融通;另一類是提供貨幣的商業(yè)信用，如在商品交易基礎上發(fā)生的預付定金、預付貨款等，這類信用主要是提供與商品交易有關的貨幣，以實現資金融通。伴隨著商業(yè)信用，出現了商業(yè)票據，作為債權債務關系的證明。

　　2.國家信用

　　國家信用是以國家為主體的資金融通活動，其主要表現形式為：國家通過發(fā)行政府債券來籌措資金，如發(fā)行國庫券或者公債等。國家發(fā)行國庫券或者公債籌措的資金形成國家財政的債務收入，但是它屬于一種借貸行為，具有償還和付息的基本特征。

　　3.消費信用

　　具體而言，消費信用指的是企業(yè)、金融機構對于個人以商品或貨幣形式提供的信用，包括：企業(yè)以分期付款的形式向消費者個人提供房屋或者高檔耐用消費品，或金融機構對消費者提供的住房貸款、汽車貸款、助學貸款等。

　　4.民間個人信用

　　民間個人信用指的是民間個人之間的資金融通活動，習慣上稱為民間信用或者個人信用。

　　(三)直接融資的優(yōu)點與缺點

　　(1)優(yōu)點：①資金供求雙方聯系緊密，有利于合理配置資金，提高資源使用效率;②籌資成本較低而投資收益較大。

　　(2)缺點：①直接融資的雙方在資金數量、期限、利率等方面受到較多限制;②直接融資工具的流動性和變現能力受金融市場的發(fā)育程度的限制，一般低于間接融資工具;③資金供給方所承擔的風險和責任較大。

　　三、證券發(fā)行人的概念和分類

　　證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券發(fā)行主體。證券發(fā)行人的可以分為以下兩類：

　　(一)公司(企業(yè))

　　企業(yè)的組織形式可分為獨資制、合伙制和公司制?，F代公司主要采取股份有限公司和有限責任公司兩種形式，其中，只有股份有限公司才能發(fā)行股票。發(fā)行股票和長期公司(企業(yè))債券是公司(企業(yè))籌措長期資本的主要途徑，發(fā)行短期債券則是補充流動資金的重要手段。

　　在公司證券中，通常將銀行及非銀行金融機構發(fā)行的證券稱為金融證券。歐美等西方國家能夠發(fā)行證券的金融機構，一般都是股份公司，所以將金融機構發(fā)行的證券歸入了公司證券。而我國和日本則把金融機構發(fā)行的債券定義為金融債券。但股份制的金融機構發(fā)行的股票并沒有定義為金融證券，而是歸類于一般的公司股票。

　　(二)政府和政府機構

　　隨著國家干預經濟理論的興起，政府(中央政府和地方政府)和中央政府直屬機構已成為證券發(fā)行的重要主體之一，但政府發(fā)行證券的品種一般僅限于債券。

　　政府發(fā)行債券所籌集的資金既可以用于協調財政資金短期周轉、彌補財政赤字、興建政府投資的大型基礎性的建設項目，也可以用于實施某種特殊的政策，在戰(zhàn)爭期間還可以用于彌補戰(zhàn)爭費用的開支。由于中央政府擁有稅收、貨幣發(fā)行等特權，通常情況下，中央政府債券不存在違約風險，因此，這一類證券被視為無風險證券，相對應的證券收益率被稱為無風險利率，是金融市場上最重要的價格指標。

　　中央銀行是代表一國政府發(fā)行法償貨幣、制定和執(zhí)行貨幣政策、實施金融監(jiān)管的重要機構。中央銀行作為證券發(fā)行主體，主要涉及兩類證券：第一類是中央銀行股票。但是，中央銀行的股東并不享有決定中央銀行政策的權利，只能按期收取固定的紅利，其股票類似于優(yōu)先股。第二類是中央銀行出于調控貨幣供給量目的而發(fā)行的特殊債券。

　　中國人民銀行從2003年起開始發(fā)行中央銀行票據，期限從3個月到3年不等，主要用于對沖金融體系中過多的流動性。

　　四、金融機構直接融資的特點

　　金融機構作為證券市場的發(fā)行主體，既發(fā)行債券，也發(fā)行股票。金融機構直接融資的最大特點是，不同于公司債券，金融機構發(fā)行債券可以影響貨幣供給量，從而起到去貨幣化的作用。銀行發(fā)行債券，會回籠貨幣，使存款縮減。相反地，銀行債券贖回則會起到釋放貨幣的作用。

　　金融機構直接融資還具有以下特點：

　　(1)發(fā)行金融債券有利于提高金融機構資產負債管理能力，化解金融風險。

　　(2)發(fā)行金融債券有利于拓寬直接融資渠道，優(yōu)化金融資產結構。

　　(3)發(fā)行金融債券有利于豐富市場信用層次，增加投資產品種類。

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