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　　第1章 金融市場體系

　　第三節(jié) 中國多層次資本市場

　　一、資本市場的分層特性

　　資本市場是連接投資者與融資者的重要場所。投資者與融資者是資本市場最重要的兩大參與主體。在資本市場上，不同的投資者與融資者都有不同的規(guī)模與主體特征，存在著對資本市場金融服務(wù)的不同需求。投資者與融資者對投融資金融服務(wù)的多樣化需求決定了資本市場應(yīng)該是一個多層次的市場體系。

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　　此外，由于經(jīng)濟(jì)生活中存在強勁的內(nèi)在投融資需求，這就極易產(chǎn)生非法的證券發(fā)行與交易活動。這種多層次的資本市場能夠?qū)Σ煌L(fēng)險特征的籌資者和不同風(fēng)險偏好的投資者進(jìn)行分層分類管理，以滿足不同性質(zhì)的投資者與融資者的金融需求，并最大限度地提高市場效率與風(fēng)險控制能力。

　　二、多層次資本市場的主要內(nèi)容與結(jié)構(gòu)特征

　　(一)多層次資本市場的內(nèi)容

　　多層次資本市場體系是指針對質(zhì)量、規(guī)模、風(fēng)險程度不同的企業(yè)，為滿足多樣化市場主體的資本要求而建立起來的分層次的市場體系，具體包括主板市場、二板市場、三板市場和四板市場。

　　1.主板市場

　　主板市場又稱一板市場，即傳統(tǒng)意義上的證券市場，是指在有組織的交易場所進(jìn)行集中競價交易的市場，主要是為大型、成熟企業(yè)的融資和轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

　　我國內(nèi)地主板市場的公司在上海證券交易所和深圳證券交易所兩個市場上市。主板市場是資本市場中最重要的組成部分，很大程度上能夠反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有“國民經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱。

　　2.二板市場

　　二板市場又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，指與主板市場相對應(yīng)，在主板之外專為處于幼稚階段中后期和產(chǎn)業(yè)化階段初期的中小企業(yè)及高科技企業(yè)提供資金融通的股票市場，此市場還可解決這些企業(yè)的資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評價，風(fēng)險分散和創(chuàng)業(yè)投資的股權(quán)交易問題。

　　3.三板市場

　　三板市場又稱場外市場，包括場外交易市場的全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(俗稱新三板)、區(qū)域性股權(quán)交易市場和證券公司主導(dǎo)的柜臺市場。主要解決企業(yè)發(fā)展過程中處于初創(chuàng)階段中后期和幼稚階段初期的中小企業(yè)在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業(yè)的資產(chǎn)價值(包括知識產(chǎn)權(quán))評價、風(fēng)險分散和風(fēng)險投資的股權(quán)交易問題。

　　4.四板市場

　　四板市場即區(qū)域性股權(quán)交易市場(也稱“區(qū)域股權(quán)市場”)，是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場，一般以省級為單位，由省級人民政府監(jiān)管。對于促進(jìn)企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵科技創(chuàng)新和激活民間資本加強對實體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有積極作用。

　　(二)多層次資本市場的結(jié)構(gòu)特點

　　1.美國資本市場體系的結(jié)構(gòu)特點

　　(1)主板市場。

　　美國證券市場的主板市場是以紐約證券交易所為核心的全國性證券交易市場，該市場對上市公司的要求比較高，主要表現(xiàn)為交易國家級的上市公司的股票、債券。在該交易所上市的企業(yè)一般是知名度高的大企業(yè)，公司的成熟性好，有良好的業(yè)績記錄和完善的公司治理機制，公司有較長的歷史存續(xù)性和較好的回報。

　　(2)二板市場。

　　二板市場以納斯達(dá)克(NASDAQ)為核心，納斯達(dá)克市場對上市公司的要求與紐約證券交易所截然不同，它主要注重公司的成長性和長期盈利性，在納斯達(dá)克上市的公司普遍具有高科技含量、高風(fēng)險、高回報、小規(guī)模的特征。納斯達(dá)克市場發(fā)展速度很快，按交易額排列它已成為僅次于紐約證券交易所的全球第二大交易市場。

　　(3)場外交易市場。

　　美國證券交易所也是全國性的交易所，但該交易所上市的企業(yè)較紐約證券交易所略遜一籌，該交易所掛牌交易的企業(yè)發(fā)展到一定程度可以轉(zhuǎn)到紐約交易所上市。遍布全國各地的區(qū)域性證券交易所有11家主要分布于全國各大工商業(yè)和金融中心城市，他們成為區(qū)域性企業(yè)的上市交易場所，可謂是美國的三板市場(OTC市場)。

　　2.日本資本市場體系的結(jié)構(gòu)特點

　　(1)主板市場。

　　東京證券交易所是日本證券市場的主板市場，具有全國中心市場的性質(zhì)，在此上市的都是著名的大公司。

　　(2)二板市場。

　　大阪、名古屋等其他7家交易所構(gòu)成地區(qū)性證券交易中心，主要交易那些尚不具備條件到東京交易所上市交易的證券，這7家地區(qū)性市場構(gòu)成日本的二板市場。

　　(3)場外交易市場。

　　場外交易市場包括店頭證券市場和店頭股票市場，在此交易的公司規(guī)模不大但很有發(fā)展前途，其中，店頭市場的債券交易市場占了日本證券交易的絕大部分

　　3.英國資本市場體系的結(jié)構(gòu)特點

　　(1)主板市場。

　　倫敦證券交易所是英國全國性的集中市場，它有著200多年的歷史，是吸收歐洲資金的主要渠道。

　　(2)全國性的二板市場(AIM)。

　　英國的二板市場AIM由倫敦交易所主辦是倫敦證券交易所的一部分，屬于正式的市場。其運行相對獨立，是為英國及海外初創(chuàng)的、高成長性公司提供的一個全國性市場。

　　(3)全國性的三板市場(OFEX)。

　　全國性的三板市場屬于非正式市場，主要是為中小型高成長企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資服務(wù)的市場。

　　4.中國資本市場體系的結(jié)構(gòu)特點

　　和國外資本市場體系對比，中國資本市場體系的顯著特點是市場結(jié)構(gòu)不完善。具體來說，我國資本市場體系的結(jié)構(gòu)特點表現(xiàn)以下3個方面。

　　(1)主板市場。

　　主板市場包括上海證券交易所和深圳證券交易所。滬深證券交易所在組織體系、上市標(biāo)準(zhǔn)、交易方式和監(jiān)管結(jié)構(gòu)方面幾乎都完全一致，主要為成熟的國有大中型企業(yè)提供上市服務(wù)。

　　(2)二板市場。

　　二板市場即創(chuàng)業(yè)板市場，附屬于深圳證券交易所之下，基本上延續(xù)了主板市場的規(guī)則，除能接受流通盤在5000萬股以下的中小企業(yè)上市這點不同以外，其他上市的條件和運行規(guī)則幾乎與主板一樣。

　　(3)三板市場。

　　三板市場即場外交易市場，包括代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和地方產(chǎn)權(quán)交易市場?？偟恼f來，中國的場外市場主要由各個政府部門主辦，市場定位不明確，分布不合理，缺乏統(tǒng)一規(guī)則且結(jié)構(gòu)層次單一，還有待進(jìn)一步發(fā)展。

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