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　　第1章 金融市場體系

　　第二節(jié) 中國的金融體系

　　一、貨幣政策的概念、措施及目標

　　(一)貨幣政策的概念

　　貨幣政策有廣義與狹義之分。廣義的貨幣政策是指政府、中央銀行以及宏觀經濟部門所有與貨幣相關的各種規(guī)定及其采取的一系列影響貨幣數量和貨幣收支的各項措施的總和。而狹義的貨幣政策所涵蓋的范圍則限定在中央銀行行為方面，即中央銀行為實現既定的目標運用各種工具調節(jié)貨幣供求以實現貨幣均衡，進而影響宏觀經濟運行的各種方針措施。

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　　(二)貨幣政策的措施

　　(1)控制貨幣發(fā)行。

　　(2)控制和調節(jié)對政府的貸款。

　　(3)推行公開市場業(yè)務。

　　(4)改變存款準備金率。

　　(5)調整再貼現率、

　　(6)選擇性信用管制。

　　(7)直接信用管制。

　　(8)常備借貸便利。

　　(三)貨幣政策的目標

　　貨幣政策的目標包括最終目標、中介目標和操作目標等。其中中介目標與操作目標是作為政策工具與最終目標之間的中介或橋梁，在貨幣政策的傳導中起著承上啟下的作用，使中央銀行對宏觀經濟的調控更具彈性。

　　貨幣政策的目標包括最終目標、中介目標和操作目標等。其中中介目標與操作目標是作為政策工具與最終目標之間的中介或橋梁，在貨幣政策的傳導中起著承上啟下的作用，使中央銀行對宏觀經濟的調控更具彈性。

　　1.貨幣政策的最終目標

　　貨幣政策的最終目標包括物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經濟增長、國際收支平衡和金融穩(wěn)定5個方面。

　　(1)物價穩(wěn)定。

　　物價穩(wěn)定是指中央銀行通過貨幣政策的實施，保持一般物價水平和匯率的基本穩(wěn)定，在短期內不發(fā)生顯著的或急劇的波動。物價穩(wěn)定往往是各國貨幣政策追求的首要目標，任何國家都試圖將物價波動限制在最小的幅度內，以便與其他經濟目標相協調。

　　在現代信用貨幣流通條件下，衡量物價穩(wěn)定與否，從各國的情況看，通常使用的指標有三個：一是國民生產總值(GNP)平均指數;二是消費物價指數(CPI);三是批發(fā)物價指數(WPI)。

　　一般來說，物價上漲率宜控制在50%以下，以2%~3%為宜。

　　(2)充分就業(yè)。

　　充分就業(yè)是指失業(yè)率降到社會可以接受的水平。即在一般情況下，符合法定年齡、具有勞動能力、且愿意工作的人，都能在較合理的條件下隨時找到適當的工作。造成失業(yè)的主要原因包括總需求不足、摩擦性失業(yè)、季節(jié)性失業(yè)、結構性失業(yè)等。充分就業(yè)并不意味著消除失業(yè)，根據西方主要國家近20年的經驗，失業(yè)率若控制在4%左右，即可視為充分就業(yè)。

　　(3)經濟增長。

　　保持經濟的增長是各國政府追求的最終目標，作為宏觀經濟政策組成部分的貨幣政策，自然要將其作為重要的調節(jié)目標。一般情況下，貨幣政策可通過增加貨幣供應量和降低利率以保持較高的投資率，為經濟運行創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境，達到促進經濟增長的目標。

　　(4)金融穩(wěn)定。

　　金融穩(wěn)定是經濟和社會穩(wěn)定的重要條件，各國都努力保持金融穩(wěn)定。避免出現貨幣危機、銀行危機和金融危機。中央銀行把金融穩(wěn)定作為其政策目標，就是要通過適當的貨幣政策決策與操作，維持利率與匯率的相對穩(wěn)定，防止銀行倒閉，保持本國金融的穩(wěn)健運行，并與各國中央銀行和國際金融機構合作，共同維護國際金融的穩(wěn)定

　　(5)國際收支平衡。

　　國際收支平衡有利于一國國民經濟健康發(fā)展，保證對外經濟活動的正常進行，特別是對于開放經濟部門占總體經濟比重較大的國家更是如此。中央銀行通過貨幣政策措施的具體實施，如穩(wěn)定幣值、調節(jié)利率、匯率等，可以改善貿易收支和資本流動，解決或預防國際收支失衡問題。因此，保持國際收支平衡通常也是貨幣政策的目標之一

　　2.貨幣政策的中介目標

　　中介目標是距離政策工具較遠但接近于最終目標的金融變量，其特點是中央銀行不容易對它進行控制，但它與最終目標的因果關系比較穩(wěn)定。中介目標必須具備三個特點：可測性、可控性和相關性。可以作為中介目標的金融指標主要有長期利率、貨幣供應量和貸款量。

　　目前，我國貨幣政策的中介目標主要監(jiān)測貨幣供應量和以商業(yè)銀行貸款總量、貨幣市場交易量為代表的信用總量。

　　3.貨幣政策的操作目標

　　操作目標是接近中央銀行政策工具的金融變量，它直接受政策工具的影響，其特點是中央銀行容易對它進行控制，但它與最終目標的因果關系不大穩(wěn)定。各國中央銀行通常采用的操作目標主要有短期利率、商業(yè)銀行的存款準備金、基礎貨幣等。

　　目前，我國貨幣政策的操作目標主要監(jiān)控基礎貨幣、銀行的超額儲備率和銀行間同業(yè)拆借市場利率、銀行間債券市場的回購利率。

　　二、貨幣政策工具的概念及作用原理

　　貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為調控中介指標進而實現貨幣政策目標所采用的政策手段。貨幣政策中介指標和最終目標都是通過中央銀行對貨幣政策工具的運用來實現的。貨幣政策工具一般包括一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具、補充性貨幣政策工具和新型貨幣政策工具。

　　(一)一般性貨幣政策工具

　　一般性貨幣政策工具具有對貨幣總量進行調節(jié)的功能，經常運用能對整個經濟活動產生普遍性的影響。中央銀行經常采用的一般性貨幣政策工具主要有法定存款準備金策、再貼現政策和公開市場業(yè)務，這三大傳統(tǒng)的政策工具有時也被稱為貨幣政策的“三大法寶”。

　　1.法定存款準備金策

　　法定存款準備金政策通常被認為是最猛烈的貨幣政策工具。法定存款準備金率是通過決定或改變貨幣乘數來影響貨幣供給，即使法定存款準備金率調整的幅度很小，也會引起貨幣供應量的巨大波動。

　　我國存款準備金制度的特點包括調整頻繁、有同有異、對準備金存款付息等。

　　2.再貼現、再貸款政策

　　再貼現政策是指中央銀行對商業(yè)銀行向中央銀行申請再貼現所作的政策性規(guī)定。再貼現政策是中央銀行通過向商業(yè)銀行等金融機構提供融資的方式，來進行貨幣政策的操作。但是由于我國票據貼現市場的發(fā)展相對較慢等原因，再貼現政策在我國的使用并不多。

　　再貸款是中國人民銀行對商業(yè)銀行融資的一種重要的形式。由于再貸款是信用放款，計劃性較強，中央銀行可以根據經濟形勢自主決定數量和貸款對象，通過再貸款控制信貸規(guī)模和貨幣供應量效果比較明顯。隨著公開市場業(yè)務、存款準備金和再貼現等間接調控的政策工具運用越來越普遍，再貸款在基礎貨幣投放中的重要性相應下降。

　　3.公開市場業(yè)務

　　公開市場業(yè)務是指中央銀行在金融市場上公開買賣有價證券，以此來調節(jié)金融機構的準備金和基礎貨幣，進而影響市場利率和貨幣供應量的政策行為。當中央銀行認為應該放松銀根時，就在金融市場上買進有價證券(主要是政府債券、回購協議或央行票據)，從而將基礎貨幣投放出去，直接增加金融機構的準備金存款;反之則出售有價證券回籠基礎貨幣

　　公開市場業(yè)務能夠有效發(fā)揮作用，必須基于如下的三個條件：(1)中央銀行必須具有足以干預和控制整個金融市場的資金實力;(2)要有發(fā)達和完善的金融市場，中央銀 行可買賣的證券種類必須達到一定規(guī)模，經濟主體的理性化程度較高，有完善的政策傳導機制;(3)必須有其他政策工具的配合。

　　(二)選擇性貨幣政策工具

　　隨著中央銀行宏觀調控作用重要性的增強，貨幣政策工具也趨向多樣化。中央銀行增加了對某些特殊領域的信用活動加以調節(jié)和影響的一系列措施。這些措施一般都是有選擇地使用，故稱之為選擇性貨幣政策工具，以便與傳統(tǒng)的一般性政策工具相區(qū)別。

　　1.消費信用控制

　　消費信用控制是指中央銀行對不動產以外的各種耐用消費品的銷售融資予以控制。在消費信用膨脹和通貨膨脹時期，中央銀行采取消費信用控制，能起到抑制消費需求和物價上漲的作用。

　　2.證券市場信用控制

　　證券市場信用控制是指中央銀行對有關證券交易的各種貸款和信用交易的保證金比率進行限制，并隨時根據證券市場的狀況加以調整，目的在于控制金融市場的交易總量，抑制過度投機。

　　3.不動產信用控制

　　不動產信用控制是指中央銀行對金融機構在房地產方面放款的限制性措施，包括對房地產制定最高限額、最長期限及首次付款和分期還款的最低金額等，以抑制房地產投機和泡沫。

　　4.優(yōu)惠利率

　　優(yōu)惠利率是指中央銀行對國家重點發(fā)展的經濟部門或產業(yè)，如出口行業(yè)、農業(yè)等，所采取得鼓勵性措施。優(yōu)惠利率不只是大多數發(fā)展中國家采用，發(fā)達國家也普遍采用。

　　5.預繳進口保證金

　　預繳進口保證金是指中央銀行要求進口商預繳相當于進口商品總值一定比例的存款以抑制進口過快增長的措施。預繳進口保證金多為國際收支經常項目出現逆差的國家所采用。

　　(三)補充性貨幣政策工具

　　1.直接信用控制

　　直接信用控制是以行政命令或其他方式，直接對金融機構尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制，這類手段的運用需要金融監(jiān)管來進行配合。直接信用控制的手段一般都是根據不同情況有選擇地使用，其主要手段包括規(guī)定利率限額、采用信用配額、規(guī)定金融機構的流動性比率、直接干預等。

　　2.間接信用指導

　　間接信用指導是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法來間接影響商業(yè)銀行等金融機構行為的做法。道義勸告一般包括情況通報、書面文件、指示及與負責人面談意向等。窗口指導是中央銀行在其與商業(yè)銀行的往來中，對商業(yè)銀行的季度貸款額度附加規(guī)定，否則中央銀行便削減甚至停止向商業(yè)銀行提供再貸款。

　　(四)新型貨幣政策工具

　　1.短期流動性調節(jié)工具(SLO)

　　短期流動性調節(jié)工具(SLO)本質上是超短期的逆回購，是我國中央銀行2014年1月引入的新工具，該工具以7天期以內短期回購為主，遇節(jié)假日可適當延長操作期限，采周市場化利率招標方式開展操作。

　　2.常備借貸便利(SLF)

　　常備借貸便利(SLF)是中央銀行在2013年創(chuàng)設的流動性調節(jié)工具，主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求。對象主要為政策性銀行和全國性商業(yè)銀行。期限為1~3個月。利率水平根據貨幣政策調控、引導市場利率的需要等綜合確定。SLF以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評級的債券類資產及優(yōu)質信貸資產等。其好處是具有隱蔽性，同時釋放了流動性、傳遞了信號。

　　3.中期借貸便利(MLF)

　　中期借貸便利(MLF)由中國人民銀行于2014年9月創(chuàng)設，是我國中央銀行提供中期基礎貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，采取質押方式發(fā)放，并需提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質債券作為合格質押品。期限在三個月左右，且經常性的延期。

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