2019中級(jí)經(jīng)濟(jì)師工商管理重點(diǎn):第八章(2)，更多中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試備考資料，請(qǐng)微信搜索或掃碼關(guān)注“職上中級(jí)經(jīng)濟(jì)師”

　　第八章　企業(yè)投融資決策及重組

　　第二節(jié)　籌資決策

　　【知識(shí)點(diǎn)】資本成本

　　資本成本是企業(yè)籌資和使用資本而承付的代價(jià)。此處的資本是指長(zhǎng)期資本，包括股權(quán)資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本。

　　資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成來(lái)看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。

　　長(zhǎng)期資本的用資費(fèi)用是經(jīng)常性的，籌資費(fèi)用通常是在籌資時(shí)一次全部支付的。資本成本分為個(gè)別資本成本和綜合資本成本，一般用相對(duì)數(shù)表示，稱為個(gè)別資本成本率和綜合資本成本率。

　　【知識(shí)點(diǎn)】杠桿理論

2019年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試學(xué)習(xí)群

【考不過(guò)退費(fèi)】2019年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試輔導(dǎo)班熱招>>

【免費(fèi)領(lǐng)取資料包方法】微信搜索或掃碼關(guān)注“職上中級(jí)經(jīng)濟(jì)師”獲取資料及2019年報(bào)考相關(guān)信息。

　　財(cái)務(wù)管理的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用(如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用)的存在而導(dǎo)致的、當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量以較大幅度變動(dòng)。

　　(一)營(yíng)業(yè)杠桿(掌握)

　　營(yíng)業(yè)杠桿又稱經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，由于固定成本存在，當(dāng)銷售額(營(yíng)業(yè)額)增減時(shí)，息稅前盈余會(huì)有更大幅度的增減，定量衡量這一程度用營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)。

　　營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù)(DOL)，也稱營(yíng)業(yè)杠桿程度，是息稅前盈余的變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額(營(yíng)業(yè)額)變動(dòng)率的倍數(shù)，計(jì)算公式為：

　　式中：DOL為營(yíng)業(yè)杠桿系數(shù);EBIT為息稅前盈余額(息稅前盈余額=凈利潤(rùn)總額+利息額+所得稅額);△EBIT為息稅前盈余額的變動(dòng)額;S為營(yíng)業(yè)額;△S為營(yíng)業(yè)額的變動(dòng)額。

　　(二)財(cái)務(wù)杠桿(掌握)

　　財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于債務(wù)利息等固定性融資成本的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股收益)的變動(dòng)率大于息稅前盈余率(或息稅前盈余)變動(dòng)率的現(xiàn)象。定量衡量影響程度用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

　　財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)，是指普通股每股收益(EPS)變動(dòng)率與息稅前盈余變動(dòng)率的比值。其測(cè)算公式為：

　　式中：DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù);△EBIT為息稅前盈余變動(dòng)額;EBIT為息稅前盈余額，△EPS為普通股每股收益變動(dòng)額;EPS為普通股每股稅后利潤(rùn)額。

　　【知識(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)理論

　　資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來(lái)源的構(gòu)成及其比例關(guān)系，其中最重要的比例是負(fù)債比率。

　　(一)早期資本結(jié)構(gòu)理論(了解)

　　1.凈收益觀點(diǎn)

　　在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的比例越大，公司的凈收益或稅后利潤(rùn)就越多，從而公司的價(jià)值就越高。

　　2.凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)

　　在公司的資本結(jié)構(gòu)中，債務(wù)資本的多少、比例的高低，與公司的價(jià)值沒(méi)有關(guān)系。決定公司價(jià)值的真正因素，應(yīng)該是公司的凈營(yíng)業(yè)收益。

　　3.傳統(tǒng)觀點(diǎn)

　　按照這種觀點(diǎn)，增加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率就會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。

　　(二)MM資本結(jié)構(gòu)理論(掌握)

　　1958年,莫迪格萊尼(Modigliani)和米勒(Miller)提出了著名的MM理論。在無(wú)稅收、資本可以自由流通、充分競(jìng)爭(zhēng)、預(yù)期報(bào)酬率相同下的證券價(jià)格相同、完全信息、利率一致、高度完善和均衡的資本市場(chǎng)等一系列假設(shè)條件下,提出了兩個(gè)重要命題：

　　命題I——無(wú)論公司有無(wú)債權(quán)資本,其價(jià)值(普通股資本與長(zhǎng)期債權(quán)資本的市場(chǎng)價(jià)值之和)等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額(息稅前利潤(rùn))按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率(綜合資本成本率)予以折現(xiàn)。這一命題的基本含義是公司的價(jià)值不會(huì)受資本結(jié)構(gòu)的影響。

　　命題Ⅱ——利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而增加，因此公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債權(quán)資本比例的上升而增加。資本成本較低的債務(wù)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益會(huì)被股權(quán)資本成本率的上升而抵消。在沒(méi)有企業(yè)和個(gè)人所得稅的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受負(fù)債和負(fù)債程度的影響。

　　(三)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論(熟悉)

　　1.代理成本理論

　　代理成本理論指出，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)督成本隨之提升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。這種代理成本最終由股東承擔(dān)，公司資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)比率過(guò)高會(huì)導(dǎo)致股東價(jià)值的降低。根據(jù)代理成本理論，債權(quán)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。

　　2.啄序理論

　　該理論認(rèn)為公司傾向于首先采用內(nèi)部籌資，因而不會(huì)傳遞任何可能對(duì)股價(jià)不利的信息;

　　如果需要外部籌資，公司將先選擇債權(quán)籌資，再選擇其他外部股權(quán)籌資，這種籌資順序的選擇也不會(huì)傳遞對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信息。

　　按照啄序理論，不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

　　3.動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論。該理論將調(diào)整成本納入模型之中，發(fā)現(xiàn)即使很小的調(diào)整成本也會(huì)使公司的負(fù)債率與最優(yōu)水平發(fā)生較大的偏離。當(dāng)調(diào)整成本小于次優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所帶來(lái)的公司價(jià)值損失時(shí)，公司的實(shí)際資本結(jié)構(gòu)就會(huì)向其最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整;否則，公司將不進(jìn)行這種調(diào)整。

　　4.市場(chǎng)擇時(shí)理論。該理論研究結(jié)論是，在股票市場(chǎng)非理性、公司股價(jià)被高估時(shí)，理性的管理者應(yīng)該發(fā)行更多的股票以利用投資者的過(guò)度熱情;當(dāng)股票被過(guò)分低估時(shí)，理性的管理者應(yīng)該回購(gòu)股票。

　　【知識(shí)點(diǎn)】資本結(jié)構(gòu)決策

　　(一)資本結(jié)構(gòu)的影響因素

　　資本結(jié)構(gòu)的影響因素主要有企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性、企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)、企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)投資者及管理當(dāng)局的態(tài)度、行業(yè)特征及發(fā)展周期、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策及貨幣政策。

　　(二)資本結(jié)構(gòu)的決策方法(掌握)

　　企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策即確定最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，使其預(yù)期的綜合資本成本率最低，同時(shí)使企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。

　　(1)資本成本比較法

　　在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。

　　【例題·單選題】(2016)某公司從銀行獲得貸款2億元，期限為3年，貸款年利率為6.5%，約定每年付息一次，到期一次性還本。假設(shè)籌資費(fèi)用率為0.5%，公司所得稅稅率為25%，則該公司該筆貸款的資本成本率是(　)。

　　A.4.90%

　　B.5.65%

　　C.6.50%

　　D.9.00%

　　『正確答案』A

　　『答案解析』本題考查長(zhǎng)期借款的資本成本率的計(jì)算。該貸款的資本成本率=[年利息額×(1-稅率)]/[籌資額×(1-籌資費(fèi)用率)]=[2×6.5%×(1-25%)]/[2×(1-0.5%)]=4.9%。

　　【例題·多選題】在測(cè)算不同籌資方式的資本成本時(shí)，應(yīng)考慮稅收抵扣因素的籌資方式有(　)

　　A.長(zhǎng)期借款　　B.長(zhǎng)期債券　　C.普通股　　D.留存收益　　E.優(yōu)先股

　　『正確答案』AB

　　『答案解析』本題考查長(zhǎng)期債務(wù)資本成本率的測(cè)算。選項(xiàng)CDE都不考慮稅收抵扣因素，這通過(guò)它們各自計(jì)算資本成本率的公式可以看出。

　　【例題·單選題】財(cái)務(wù)杠桿是由于(　)的存在而產(chǎn)生的效應(yīng)。

　　A.折舊　　B.固定經(jīng)營(yíng)費(fèi)用　　C.付現(xiàn)成本　　D.固定性融資成本

　　『正確答案』D

　　『答案解析』本題考查財(cái)務(wù)杠桿。財(cái)務(wù)杠桿也稱融資杠桿，是指由于債務(wù)利息等固定性融資成本的存在，使權(quán)益資本凈利率(或每股收益)的變動(dòng)率大于息稅前盈余率(或息稅前盈余)變動(dòng)率的現(xiàn)象。

　　【例題·單選題】根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是(　)。

　　A.股權(quán)籌資、債權(quán)籌資、內(nèi)部籌資

　　B.內(nèi)部籌資、股權(quán)籌資、債權(quán)籌資

　　C.內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資

　　D.股權(quán)籌資、內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資

　　『正確答案』C

　　『答案解析』根據(jù)資本結(jié)構(gòu)的啄序理論，公司選擇籌資方式的順序依次是內(nèi)部籌資、債權(quán)籌資、股權(quán)籌資。

掃碼或搜索【職上中級(jí)經(jīng)濟(jì)師】

即刻獲取2022年準(zhǔn)考證打印指南預(yù)約真題答案解析