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　　投資組合管理

　　a) 系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險的概念和來源

　　1. 系統(tǒng)性風險是指在一定程度上無法通過一定范圍內(nèi)的分散化投資來降低的風險。與之相對，非系統(tǒng)性風險則是可以通過分散化投資來降低的風險。

　　2. 系統(tǒng)性因素一般為宏觀層面的因素，主要包含政治因素、宏觀經(jīng)濟因素、法律因素以及某些不可抗力因素。

　　3. 非系統(tǒng)性風險又被稱為特定風險、異質(zhì)風險、個體風險等，往往是由與某個或少數(shù)的某些資產(chǎn)有關(guān)的一些特別因素導(dǎo)致的

　　b) 風險與收益的關(guān)系

　　在金融市場上，風險與收益常常是相伴而生的。高風險意味著高預(yù)期收益，而低風險意味著低預(yù)期收益。

　　只要投資者認識到某一種風險的存在，且投資者無法回避它，那么投資者就會對承擔這種風險要求相應(yīng)的風險報酬。

　　c) 分散風險的原理和方法

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3. 

　　“不要把雞蛋放在同一個籃子里”

　　“失之東隅，收之桑榆”

　　風險分散化的效果與資產(chǎn)組合中資產(chǎn)數(shù)量是正相關(guān)的

　　d) 資產(chǎn)收益相關(guān)性

　　1. 如果兩種資產(chǎn)的收益受到某些因素的共同影響，那么它們的波動會存在一定的聯(lián)系。由于存在一系列同時影響多個資產(chǎn)收益的因素，大多數(shù)資產(chǎn)的收益之間都會存在一定的相關(guān)性。

　　2. 資產(chǎn)收益之間的相關(guān)性會影響投資組合的風險，而不會影響投資組合的預(yù)期收益率。

　　e) 均值方差法

　　投資組合的兩個相關(guān)的特征是：①具有一個特定的預(yù)期收益率，②可能的收益率圍繞其預(yù)期值的偏離程度，其中方差是這種偏離程度的一個最容易處理的度量方式。其次，投資者將選擇并持有有效的投資組合，即那些在給定的風險水平下使得期望收益最大化的投資組合，或那些在給定的期望收益率上使得風險最小化的投資組合。

　　f) 最小方差法 有效前沿 資本市場線

　　1. 最小方差法適應(yīng)于投資者對預(yù)期收益率有一個最低要求的情形。投資者希望在投資組合的預(yù)期收益率達到給定目標的條件下最小化投資組合的風險，并且投資者以方差來度量投資組合的風險。

　　2. 有效前沿是由全部有效投資組合構(gòu)成的集合。如果一個投資組合在所有風險相同的投資組合中具有最高的預(yù)期收益率，或者在所有預(yù)期收益率相同的投資組合中具有最小的風險，那么這個投資組就是有效的。

　　3. 資本市場線實際上指出了有效投資組合風險與預(yù)期收益率之間的關(guān)系，提供了衡量有效投資組合風險的方法。有效投資組合即是分布于資本市場線上的點，代表了有效前沿。特別是它指出了以標準差來表示的有效投資組合的風險與回報率之間是一種線性關(guān)系，以標準差來度量風險是更為合適的。對于每一個有效投資組合而言，給定其風險的大小，便可根據(jù)資本市場線知道其預(yù)期收益率的大小。

　　g) CAPM模型

　　貝塔值越大的股票，在市場波動的時候，其收益的波動也就越大。一個資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的貝塔值越高，則它的預(yù)期收益率越高，對于貝塔值為零的資產(chǎn)來說，它的預(yù)期收益率就應(yīng)當?shù)扔跓o風險收益率。

　　h) 戰(zhàn)略資產(chǎn)配置與戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置

　　(一)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置

　　從一般意義上講，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置(strategic asset allocation，SAA)是為了滿足投資者風險與收益目標所做的長期資產(chǎn)的配比;是根據(jù)投資者的風險承受能力，對資產(chǎn)做出一種事前的、整體性的、最能滿足投資者需求的規(guī)劃和安排;是反映投資者的長期投資目標和政策，確定各主要大類資產(chǎn)的投資比例，建立最佳長期資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)。

　　戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是在一個較長時期內(nèi)以追求長期回報為目標的資產(chǎn)配置。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)一旦確定，通常情況下在 3～5 年甚至更長的時期內(nèi)不再調(diào)節(jié)各類資產(chǎn)的配置比例。這種資產(chǎn)配置方式重在長期回報，因此往往忽略資產(chǎn)的短期波動。

　　基金經(jīng)理在進行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時，可以采用量化的優(yōu)化模型，也可以運用經(jīng)驗和判斷，對每類資產(chǎn)進行甄選。在進行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時，需要考慮資產(chǎn)配置是否能夠達到預(yù)期收益和投資目標。

　　(二)戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置

　　雖然戰(zhàn)略資產(chǎn)配置有望在長期達到投資者需求，但如能捕捉各資產(chǎn)類別短期的回報率波動，也可以增強組合回報率。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(tactical asset allocation，TAA)就是在遵守戰(zhàn)略資產(chǎn)配置確定的大類資產(chǎn)比例基礎(chǔ)上，根據(jù)短期內(nèi)各特定資產(chǎn)類別的表現(xiàn)，對投資組合中各特定資產(chǎn)類別的權(quán)重配置進行調(diào)整。

　　戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置是一種根據(jù)對短期資本市場環(huán)境及經(jīng)濟條件的預(yù)測，積極、主動地對資產(chǎn)配置狀態(tài)進行動態(tài)調(diào)整，從而增加投資組合價值的積極戰(zhàn)略。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置更多地關(guān)注市場的短期波動，強調(diào)根據(jù)市場的變化，運用金融工具，通過擇時(market timing)，調(diào)節(jié)各大類資產(chǎn)之間的分配比例，管理短期的投資收益和風險。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的周期較短，一般在一年以內(nèi)，如月度、季度。

　　與戰(zhàn)略資產(chǎn)配置過程相比，戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置策略在動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)配置狀態(tài)時，需要根據(jù)實際情況的改變重新預(yù)測不同資產(chǎn)類別的預(yù)期收益情況，但沒有再次估計投資者偏好與風險承受能力或投資目標是否發(fā)生了變化。運用戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的前提條件是基金管理人能夠準確地預(yù)測市場變化、發(fā)現(xiàn)單個證券的投資機會，并且能夠有效實施動態(tài)資產(chǎn)配置投資方案?；鸸芾砣擞酶鞣N工具來幫助戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的決策，如對政治經(jīng)濟狀況的分析，對市場動態(tài)的把握，以及比較市場估值與過去的數(shù)字等。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置的有效性是存在爭議的。實踐證明只有少數(shù)基金管理人能通過擇時得到超額收益。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置對戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的偏離往往被限制在一定范圍內(nèi)

　　i) 主動投資和被動投資的概念、方法和區(qū)別

　　1. 被動投資試圖復(fù)制某一業(yè)績基準，通常是指數(shù)的收益和風險。在此策略下，投資經(jīng)理不會嘗試利用基本面分析找出被低估或高估的股票;也不會試圖利用技術(shù)分析或者數(shù)量方法預(yù)測市場的總體走勢，并根據(jù)市場走勢相機地調(diào)整股票組合。被動投資通過跟蹤指數(shù)獲得基準指數(shù)的回報。

　　2. 指數(shù)跟蹤方法：完全復(fù)制、抽樣復(fù)制和優(yōu)化復(fù)制

　　3. 與被動投資相比，在一個并非完全有效的市場上，主動投資策略更能體現(xiàn)其價值，從而給投資者帶來較高的回報。這種收益主要來自兩種情況：①主動投資者比其他大多數(shù)投資者擁有更好的信息，即市場“共識”以外的有價值的信息;②主動投資者在面對相同的信息時，能夠更高效地使用信息并通過積極交易產(chǎn)生回報。

　　j) 理解股票型指數(shù)基金的管理和風險收益特征

　　k) 股票投資組合的構(gòu)建要點

　　自上而下策略從宏觀形勢及行業(yè)、板塊特征入手，明確大類資產(chǎn)、國家、行業(yè)的配置，然后再挑選相應(yīng)的股票作為投資標的，實現(xiàn)配置目標。自下而上則是依賴個股篩選的投資策略，關(guān)注的是各個公司的表現(xiàn)，而非經(jīng)濟或市場的整體趨勢，因此自下而上并不重視行業(yè)配置。

　　l) 債券投資組合的構(gòu)建要點

　　自上而下的債券配置從宏觀上把握債券投資的總體風險開始，分析市場風險和信用風險，進而決定在不同的信用等級、行業(yè)類別上的配置比例，通過大類資產(chǎn)配置、類屬資產(chǎn)配置和個券選擇三個層次上自上而下地決策，最終實現(xiàn)基金的投資目標。

　　m) 投資管理部門設(shè)置

　　(1)投資決策委員會。投資決策委員會是基金公司管理基金投資的最高決策機構(gòu)，由各個基金公司自行設(shè)立，是非常設(shè)的議事機構(gòu)。投資決策委員會應(yīng)在遵守國家有關(guān)法律法規(guī)、公司規(guī)章制度的前提下，對基金公司各項重大投資活動進行管理，審定公司投資管理制度和業(yè)務(wù)流程，并確定不同管理級別的操作權(quán)限。

　　(2)投資部。投資部負責根據(jù)投資決策委員會制定的投資原則和計劃制定投資組合的具體方案，向交易部下達投資指令?；鸾?jīng)理的個人能力往往決定了基金投資是否能夠成功。

　　(3)研究部。研究部是基金投資運作的基礎(chǔ)部門，通過對宏觀經(jīng)濟形勢、行業(yè)狀況、上市公司等進行詳細分析和研究，提出行業(yè)資產(chǎn)配置建議，并選出具有投資價值的上市公司建立股票池，向基金投資決策部門提供研究報告及投資計劃建議。研究能力對于基金公司的投資業(yè)績具有重要影響。

　　另外，基金公司還會參考外部研究報告，這些報告主要由證券公司提供。

　　(4)交易部。交易部是基金投資運作的具體執(zhí)行部門，負責投資組合交易指令的審核、執(zhí)行與反饋?；鸸就ǔＴO(shè)有交易室，通過電子交易系統(tǒng)完成交易并記錄每日投資交易情況，在交易過程中嚴格執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，并利用技術(shù)手段避免違規(guī)行為的出現(xiàn)

　　為提高交易效率和有效控制基金管理中交易執(zhí)行的風險，基金采取集中交易制度，即基金的投資決策與交易執(zhí)行職能分別由基金經(jīng)理與基金交易部門承擔。交易部屬于基金公司的核心保密區(qū)域，執(zhí)行最嚴格的保密要求。

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