題目

利用風險中性原理確定看漲期權(quán)價值。

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考點：期權(quán)估值原理

? ? ? ?風險中性原理的解題思路：

? ? ? ?①確定到期日的上行股價和下行股價（同復制原理）；

? ? ? ?②確定股價上行時的期權(quán)價值和股價下行時的期權(quán)價值（同復制原理）；

? ? ? ?③計算上行概率和下行概率；

? ? ? ?期望報酬率＝上行概率×股價上升百分比＋（1－上行概率）×（-股價下降百分比）

? ? ? ?④計算期權(quán)價值

? ? ? ?期權(quán)價值＝（上行概率×股價上行時期權(quán)價值＋下行概率×股價下行時期權(quán)價值）/（1＋無風險利率）

多做幾道

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? ? ? ?甲公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關資料如下：

? ? ? （1）公司目前債務的賬面價值800萬元，利息率為6%，債務的市場價值與賬面價值相同；普通股3?000萬股，每股價格1元，所有者權(quán)益賬面金額3 000萬元；假設不存在優(yōu)先股，每年的息稅前利潤為600萬元。該公司的所得稅稅率為25%。

? ? ? （2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利潤分派給股東，因此預計未來股利增長率為零。

? ? ? ?（3）為了提高企業(yè)價值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務，替換舊的債務，剩余部分回購部分普通股。可供選擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案如下：①舉借新債務的總額為1 000萬元，預計利息率為5%；②舉借新債務的總額為2 000萬元，預計利息率為7%。

? ? ? （4）假設當前資本市場上無風險利率為3%，市場風險溢價為4%。

? ? ? ?要求：

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【簡答題】

計算該公司目前權(quán)益資本成本和β系數(shù)。

計算公司無負債的β系數(shù)和無負債的權(quán)益資本成本（提示：根據(jù)賬面價值的權(quán)重調(diào)整β系數(shù)，下同）

計算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的β權(quán)益、權(quán)益資本成本和實體價值（實體價值計算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。

判斷企業(yè)應否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應選擇哪一個方案？

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? ? ? ? 丙公司2017年營業(yè)收入為6 000萬元，2017年年底凈負債及股東權(quán)益總計為3 000萬元（其中股東權(quán)益1 500萬元），預計2018年銷售增長率為6%，稅后經(jīng)營凈利率為8%，凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2017年一致，凈負債的稅后利息率為5%，凈負債利息按上年年末凈負債余額和預計利息率計算，凈負債賬面價值與市場價值一致。

? ? ? ?丙公司的融資政策為：公司的目標資本結(jié)構(gòu)為負債率40%，公司目前的負債比重較大，需要逐步減低負債比重，多余現(xiàn)金優(yōu)先歸還借款，達到目標資本結(jié)構(gòu)后，公司采用剩余股利政策。

? ? ? ?丙公司預計從2018年開始實體現(xiàn)金流量會以5%的年增長率穩(wěn)定增長，加權(quán)平均資本成本為10%。

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【簡答題】

計算2018年的凈經(jīng)營資產(chǎn)增加；

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