題目
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? ? ? ? 甲公司股票當(dāng)前每股市價(jià)是40元，6個(gè)月以后股價(jià)有兩種可能，上升20%或下降15%。有一種以該股票為標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，期權(quán)價(jià)格是5元，執(zhí)行價(jià)格是40元，到期時(shí)間為6個(gè)月，到期之前甲公司不會(huì)派發(fā)股利，半年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%。

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【簡(jiǎn)答題】

利用復(fù)制原理確定看漲期權(quán)價(jià)值。

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考點(diǎn)：期權(quán)估值原理

? ? ? ??復(fù)制原理的解題思路：

? ? ? ? ①上行股價(jià)＝現(xiàn)行股價(jià)×上行乘數(shù)

? ? ? ? 下行股價(jià)＝現(xiàn)行股價(jià)×下行乘數(shù)

? ? ? ? ②股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值＝Max（上行股價(jià)－執(zhí)行價(jià)格，0）

? ? ? ? 股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值＝Max（0，下行股價(jià)－執(zhí)行價(jià)格）

? ? ? ? ③套期保值比率＝期權(quán)價(jià)值變化/股價(jià)變化

? ? ? ? ④借款數(shù)額＝（到期日下行股價(jià)×套期保值比率－股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值）/（1＋r）

? ? ? ? 購(gòu)買股票支出＝套期保值比率×股票現(xiàn)價(jià)

? ? ? ? 投資組合的成本（期權(quán)價(jià)值）＝購(gòu)買股票支出－借款數(shù)額

多做幾道

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? ? ? ?甲公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：

? ? ? （1）公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值800萬(wàn)元，利息率為6%，債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股3?000萬(wàn)股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額3 000萬(wàn)元；假設(shè)不存在優(yōu)先股，每年的息稅前利潤(rùn)為600萬(wàn)元。該公司的所得稅稅率為25%。

? ? ? （2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率，每年將全部稅后凈利潤(rùn)分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來(lái)股利增長(zhǎng)率為零。

? ? ? ?（3）為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)，剩余部分回購(gòu)部分普通股。可供選擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案如下：①舉借新債務(wù)的總額為1 000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率為5%；②舉借新債務(wù)的總額為2 000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)利息率為7%。

? ? ? （4）假設(shè)當(dāng)前資本市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4%。

? ? ? ?要求：

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【簡(jiǎn)答題】

計(jì)算該公司目前權(quán)益資本成本和β系數(shù)。

計(jì)算公司無(wú)負(fù)債的β系數(shù)和無(wú)負(fù)債的權(quán)益資本成本（提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整β系數(shù)，下同）

計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的β權(quán)益、權(quán)益資本成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬(wàn)元為單位）。

判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說(shuō)明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？

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? ? ? ? 丙公司2017年?duì)I業(yè)收入為6 000萬(wàn)元，2017年年底凈負(fù)債及股東權(quán)益總計(jì)為3 000萬(wàn)元（其中股東權(quán)益1 500萬(wàn)元），預(yù)計(jì)2018年銷售增長(zhǎng)率為6%，稅后經(jīng)營(yíng)凈利率為8%，凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持與2017年一致，凈負(fù)債的稅后利息率為5%，凈負(fù)債利息按上年年末凈負(fù)債余額和預(yù)計(jì)利息率計(jì)算，凈負(fù)債賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值一致。

? ? ? ?丙公司的融資政策為：公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債率40%，公司目前的負(fù)債比重較大，需要逐步減低負(fù)債比重，多余現(xiàn)金優(yōu)先歸還借款，達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)后，公司采用剩余股利政策。

? ? ? ?丙公司預(yù)計(jì)從2018年開(kāi)始實(shí)體現(xiàn)金流量會(huì)以5%的年增長(zhǎng)率穩(wěn)定增長(zhǎng)，加權(quán)平均資本成本為10%。

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【簡(jiǎn)答題】

計(jì)算2018年的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加；

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